Сегодня на коррсчетах банков в ЦБ находится 2,5 трлн руб., то есть сумма которая если перетечет на валютный рынок, то вызовет эффект, сопоставимый с событиями декабря 2014 г. Надеюсь, что это не произойдет, однако по поводу возникновения этого опасного денежного навеса есть вопросы. Одной из задач Банка России является поддержание оптимального уровня ликвидности, а конкретнее, остатков средств банков на корсчете в ЦБ. Эта сумма может изменяться за счет ряда факторов: при перечислениях средств Казначейством на счета бюджетополучателей в банках и обратно, купле-продаже валюты на открытом рынке Банком России или Минфином, изменении запасов наличных, повышении норм резервирования у банков, проведении Банком России депозитных аукционов и операций репо. Например, если в 2014 г. Банк России продал на открытом рынке доллары на 2 трлн руб., то это значит, что он изъял у банков 2 трлн руб. и чтобы не произошел кризис ликвидности (то есть не обнулились запасы денег банков на их счетах в Банке России) ЦБ должен был как-то вернуть в обращение эти 2 трлн руб, например, через кредитование банков в виде сделок репо, что и происходило на практике в 2014 г. Ежедневные объемы операций, влияющие на ликвидность, отражаются на сайте Банка России. В общем виде за 2013-2017 гг. это показано на графике 1. Факторы там видны расплывчато (это пока не так важно), зато темная кривая наглядно показывает рост остатков средств банков на коррсчете в ЦБ. Эта динамика, особенно за последние несколько месяцев является АНОМАЛЬНОЙ, свидетельствующей о том, что ЦБ не справляется с абсорбированием быстрого роста этой самой ликвидности. Главной причиной этого является то, что в 2016 г. Минфин усиленно тратил резервный фонд. Но тут возникает ВОПРОС №1. Формально, чтобы не повышать волатильность рубля Минфин продал валюту из резервного фонда ЦБ и полученные рубли выдал бюджетополучателям. Вроде логично, но проблема в том, что от ЦБ он получил ЭМИССИОННЫЕ РУБЛИ, что естественно резко увеличило остатки денежных средств в банках. Представим себе такой вариант: Минфин продал валюту из резервного фонда на рынке, а потом полученные рубли перечислил бюджетополучателям. Возможно, здесь сначала рубль укрепился БЫ, а затем вернулся к прежнему уровню, но при этом аномальной ликвидности в банковской системе НЕ ВОЗНИКЛО, поскольку здесь нет эмиссии новых рублей. То есть важно понимать, что появление избыточной ликвидности в банковской системе в 2016 г. связано не просто с тем, что Минфин тратил резервный фонд, но прежде всего, потому что использовал при этом ЭМИССИОННЫЕ РУБЛИ от Банка России. ВОПРОС №2. В 2017 г. Минфин заявил о проведении обратной операции, теперь он ПОКУПАЕТ ВАЛЮТУ. Логично было бы предположить, что данные сделки будут зеркальными к сделкам 2016 г. Т.е. по данной логике Минфин должен был бы купить валюту у ЦБ, а ЦБ проводит с полученными рублями операцию, обратную эмиссии. Соответственно сокращается финансирование бюджетополучателей, а с ним и ликвидность в банках. Однако Минфин изменил схему. Теперь от покупает валюту НА ОТКРЫТОМ РЫНКЕ, а не у ЦБ, а значит у банков появляется еще больше рублей и проблема ликвидности обостряется (см. график 2 за счет чего росла ликвидность в последний месяц – за счет покупки валюты Минфином и поступления к банкам ликвидности из ЦБ, видимо, за счет возврата средств с депозитов в ЦБ). И как Минфин и ЦБ выйдут из данной ситуации совершенно не ясно. Вы спросите, КАКОЕ ВСЕ ЭТО ИМЕЕТ ЗНАЧЕНИЕ? Мне кажется, что это и объясняет причину сохранения на запредельном уровне ключевой ставки. Без этого все эти 2,5 трлн рублей окажутся на валютном рынке. Драматизм в том и заключается, что сегодня у Минфина и Банка России нет решений как избавится от избытка ликвидности, а значит риски девальвации очень велики.FB